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认股权证之本质特征:是天使还是魔鬼


□ 伍柳菁

厦门大学管理学院

摘 要:

权证产品上次“兴风作浪”3年之后偃旗息鼓,此次借势股权分置改革大浪又大受市场“追捧”,甚至演变成为市场“赌具”。为什么会出现这种“怪异现象”?是权证产品自身“橘生淮南则为橘,生于淮北则为枳”的原因,还是市场参与者“赌徒投机与股东投资之间只有一步之遥”的偏差?

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  权证产品上次“兴风作浪”3年之后偃旗息鼓,此次借势股权分置改革大浪又大受市场“追捧”,甚至演变成为市场“赌具”。为什么会出现这种“怪异现象”?是权证产品自身“橘生淮南则为橘,生于淮北则为枳”的原因,还是市场参与者“赌徒投机与股东投资之间只有一步之遥”的偏差?
  我们需要对权证这一金融衍生品种进行理性的认识,从其演变走势上了解权证的价值所在,从其基本要素上把握权证的风险所在,从其交易规则上把握权证的市场机遇,以逐步明辨权证是“天使”还是“魔鬼”。
  
  权证的国际走势
  
  权证作为股票、债券等资本证券发展到一定阶段之后所衍生而来的金融工具,在国际资本市场上的雏形可追溯到1911年的美国。不过,权证诞生虽早,其征程却多有艰辛,历经半个世纪风雨之后才绽放异彩。
  上个世纪60年代,一些美国公司通过权证在企业并购活动中进行融资。由于权证价格相对廉价,致使部分权证几近演化为促销工具甚至于赠送品。而进入70年代后,随着资本市场上控制风险理念的强化和投机活动的兴奋,权证方显“英雄本色”,得到了快速发展。
  在美国权证一路走出强势之时,欧洲权证市场也日渐成熟。德国、意大利、瑞士和奥地利等国家的权证发行与交易业务日益趋旺。在亚太地区的新兴市场中,权证也逐渐成为市场宠儿。香港市场已跃升为全球最大的备兑权证市场,而台湾为顺应权证**也于1997年推出权证,以提高国际竞争能力。其它一些国家或地区,如印尼、韩国、新加坡、马来西亚、泰国以及菲律宾等也都先后推出了权证业务。
  国际权证市场长期以来的发展轨迹证明,权证市场与股票市场之间存在着一个良好互动、互生和谐的关系,可构成了一个相互促进的良性循环。在我们理性地认识权证、理智地投资权证之时,权证的本来面目就会日渐显现出来了。借助权证制度,公司可以适当降低融资成本,以解决企业发展的融资瓶颈;公众可以适当传导相关信号,以诱导公司治理的规范运行。当然,在我国现阶段,权证作为一种对价手段,如果运用得当的话,也应该能够统筹大小股东利益,加快中国股权分置改革的进程。
  
  权证的基本要素和种类
  
  权证作为一种衍生金融产品,一般的基础性要素主要包括标的资产、权利金、权证执行和相关主体等。标的资产就是指权证发行所依附的基础资产,即权证持有人行使权利时所指向的可交易的资产,如股票(即正股)、债券等;权利金就是权证投资人在一级市场购买或在二级市场上受让能兑换一股正股的权证所需要支付的价款,也就是持有人持有一个单位权证所需要的直接成本;权证执行就是指权证持有人向权证发行人提出履约要求,依据权证的约定以特定价格认购或售出特定数量的标的资产;相关主体是指在权证发行及交易过程中主要涉及到的当事人,如权证发行人、权证认购人、权证持有人、权证行使人等相关主体。
  权证有一系列具体的投资品种,其涉及的品种比较繁多。根据不同的标准或依据,有多种分类;
  1.依据权证行使时间的不同,分为美式权证与欧式权证。美式权证指权证持有人在到期日之前,可随时提出履约要求以买进或卖出约定数量的标的资产;而欧式权证则是指权证持有人只能于到期日当天,才可履约以买进或卖出标的资产。
  2.依据权利基本内容的不同,分为认购权证(Call Warrants)与认沽权证(Put Warrants)。前者是一种买进权利(而非义务),持有人有权于约定期间或日期,以约定价格买进约定数量的标的资产;后者则属于一种卖出权利(而非义务),持有人有权于约定期间或到期日,以约定价格卖出约定数量的标的资产。认购权证可让投资人从标的资产的价格上涨中获利;而认沽权证则相反,可让投资人在股价下跌时获利。因此,投资人通常会在看好标的资产后市表现时买进认购权证(即看涨期权),而在看淡后市表现时买进认沽权证(即看跌期权)。 ......(暂无全文信息,请到维普官网检索)
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